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国金证券雄兔扑朔

时间:2019-08-16 17:09:15 来源:互联网 阅读:0次

国金证券:雄兔扑朔 2015-11-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

十一月伊始,企稳预期占据上风。关于短期经济触底、中期经济触底的政策基调或讨论增多,一方面,习近平总书记、李克强总理、发改委均对十三五期间的经济增速底线进行了表述,应当达到6.5以上、6.53%、6.56%;同时部分业界讨论指向2016年增长期触底。我们维持数月以来的一贯判断,未来三个季度6.9、6.8、6.7的增长预测,从季度波动上看,平稳是短期的,中期还有下降压力(对于更远的探讨可能从属于短期预期而变,不在本次讨论)。

除了政策基调偏暖,两个PMI的“显性数据意图”也较为明显。官方PMI显示制造业平稳、内需订单回升;财星PMI显示小企业订单大增;尽管两个PMI仍然在50以下调整,但边际上的解释是体现政策传导内需回升、小企业也受益于外需。

对中采PMI更细致的考察结果是,结构上看支撑持平的因素中,汽车与水泥增量贡献较大,而医药、计算机通信、食品则持续较好。汽车受益于政策刺激,销售可能出现数月的回升势头,而微观逻辑链条显示,水泥则更可能是季节性表现。

既然经济温稳预期滋生,短期的宽松预期则会下降;此外,10月的资金流出可能依然不少,10月一周的市场巨量依然超过日均200亿美元;在宏观流动性边际趋稳的同时,股债也再度互为边际。

不过我们的研究显示,一方面四季度经济GDP读数企稳是短期的;另一方面,季度内看,10月、12月是周期类据较差的时点,出口增长的趋势则是逐月下滑(如果10月平滑数据),因此宽松内生化成为必然,短期预期的波动,并不代表货币政策进入观察期。

关于空间收窄的讨论,显性的逻辑约束是与美联储的利差缩窄,不过从11月4日国务院会议内容看,窗口指导的要求意味深长,因利率市场化下基准利率的弹性仍未充分释放,此外,僵尸企业的退出将极大改善存量资金占用;因此中期看,空间并不小。

重要的数据信息即将拉开帷幕,并且交互的并不十分优雅。美国方面,当前联储的升息预期达到56%(利率期货),同步评论预计周五大非农低位温和回升,十二月的窗口期焦点更加突出;与此同时,中国经济数据周日(贸易)开始揭开序幕。我们的预测,相对业界一致预期而言偏低(例如工业5.3%、CPI1.3%),但由于本月汇率平、PMI平、SDR事宜目前“平”,因此实际数据可能存在平滑特征,但我们仅修平了出口与货币部分的预测,保留大部分的原始预计与逻辑。

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